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想要把握住投资大方向?这个估值方法你一定要学会

终极经纪人2019-12-02 16:22:29


投对方向,是投资股市成功的第一步。目前,中证500、中证1000已经进入低估区间,建议投资者逢低配置。


*作者:第一创业证券高级投资顾问 邝镇原

*执业证书编号:S1080616080005



去年一九极度分化、冰火两重天的行情让很多投资者至今记忆犹新。整个2017年,市值最大的一批绩优白马蓝筹股一路上行,代表着大盘股上证50指数及沪深300指数全年上涨超过20%。相反,代表着中小成长股的中证1000指数、创业板指数全年下行。


去年,市场流行的说法是A股白马股估值便宜,导致了机构资金、北上资金纷纷集中配置,白马股迎来一波估值修复。那么,经过2017年一年大涨后,白马股估值是否还便宜?跌了一年多的小盘股是否已经跌出价值?目前整个市场的高岗在哪里,估值洼地又在哪里?

01

观察股票市场的维度——股票指数


中国市场有几千只股票,体量庞大。交易所和中证指数公司通过在市场中选取不同样本,编制出不同指数,以供投资者直观地从不同角度观察市场的总体表现。投资者想对整个市场的估值水平作一个直观的判断,最好的对象是观察各个市场指数。


每一个指数,都是市场的一个面向。指数的涨跌,简单地理解,就是所选范围内样本股的平均涨跌。指数上行,代表着样本股整体上涨,反之,则代表样本股整体下行。


最能体现市场整体格局,也是最多投资机构参考的指数,是沪深300、中证500和中证1000这三大指数。


最广为人知的沪深300指数的样本股为:

1.  非 ST、*ST 股票,非暂停上市股票;创业板股票需上市超过三年,非创业板股票需上市时间超过一个季度,除非该股票自上市以来日均 A 股总市值在除创业板外的沪深 A 股中排在前 30 位。


2.  将符合条件1的股票在最近一年的 A 股日均成交金额由高到低排名,剔除排名靠后的50%的股票,对剩余股票按照最近一年 A 股日均总市值由高到低排名,选取前 300 名股票作为指数样本。


中证500指数的样本股为:


1.  非 ST、*ST 股票,非暂停上市股票;上市时间超过一个季度,除非该股票自上市以来的日均 A 股总市值在 全部沪深 A 股中排在前 30 位;剔除沪深300指数成份股及全市场最近一年日均总市值排名前 300的股票。


2.  将符合条件1的股票按照最近一年的最近一年日均成交金额由高到低排名,剔除排名后 20%的股票,对剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名,选取排名在前 500 名的股票组成指数样本股。


中证1000指数,则是在中证500指数样本股筛选条件的基础上,剔除中证500成份股,再对剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名,选取排名在1000 的股票组成指数样本股。


可以看到,大致而言,这三大指数的样本股是将全市场股票按市值从高到低排序,取前1800名,三个指数的成份股互不重合。通过观察这三大指数的表现,我们就可以直观感受到市场里大盘股和中小盘股的整体表现。


那么,如何通过指数来判断当前的市场是否低估,是否具有足够的投资价值呢?这就需要用到量化估值的方式了。

02

常用指数估值指标


(1)指数加权市盈率


市盈率是指上市公司总市值除以过去一年净利润的比值市盈率越低,理论上意味着企业估值越便宜。假设某股票的市值为21亿元,而过去一年的每股盈利为3亿元,则市盈率为21/3=7。用21亿买下这家企业,假设所有条件无变化,该企业以后每年仍然赚3亿净利润的基础上,不考虑通货膨胀因素,回本期就为7年,折合平均年回报率为14.3%(即1/7)。换句话说,投资者每付出7元,可分享1元的企业盈利。这就是市盈率的直接含义。


对于指数而言,加总所有指数成分股的总市值,除以所有指数成分股的净利润之和,即等于指数的市盈率。由于市值越大的股票实际上占分母的权重越大,这样算出来的市盈率也叫加权市盈率。


(数据来源:果仁网)


从上图中可以看到,这三个指数的估值水平一直是沪深300<中证500<中证1000,这里面的逻辑是合理的:成熟稳健的大盘股由于发展弹性受限,容易碰到天花板,所以估值会偏低些,反之,中小市值股票整体弹性偏大,估值也就较高。


近几年来,沪深300指数(绿色、右轴)所代表的大盘蓝筹股市盈率一直在十几二十倍的区间,目前的市盈率水平大概是近几年的均值附近。中证500指数所代表的中盘股(橙色、左轴)以及中证1000(蓝色、左轴)所代表的中小盘股,在2015年的疯狂牛市后,陷入了漫长调整。2017年的大小分化行情中,沪深300指数市盈率明显上行,而中证500和中证1000的市盈率则下行了40%。从图上看,目前20多倍市盈率的中证500指数和30多倍市盈率的中证1000指数已经是近几年的最低水平。


(2)指数加权市净率


市净率常常用于为拥有大量实体资产、利润波动较大的企业估值,的是上市公司总市值除以企业净资产的比值。企业净资产等于企业总资产减去总负债,衡量的是企业当下变卖所有资产偿还负债后的清算价值。很明显,市净率越低理论上意味着企业估值便宜。2倍的市净率意味着花费了2倍的钱,买入了一个清算价值为1的企业。如果一个上市公司的市净率低于1,则意味着该企业的净资产正在市场上打折出售。


指数的市净率等于加总所有指数成分股的总市值,除以所有指数成分股的净资产之和。由于市值越大的股票实际上占分母的权重越大,这样算出来的市净率也叫加权市净率。

 

 (数据来源:果仁网)


近几年来,沪深300指数(蓝色)所代表的大盘蓝筹股市净率一直在1到2倍的区间,目前的市净率水平大概是近几年的均值附近。中证500指数所代表的中盘股(橙色)以及中证1000(绿色)所代表的中小盘股,在2015年的疯狂牛市后,陷入了漫长调整。从图上看,目前2倍多市净率的中证500指数和中证1000指数也已经是近几年的较低水平。

03

指数估值分位数指标


从上面介绍的估值指标我们大致可以看到,市值越大的股票,对应的估值水平就越低。由于不同指数内的成份股企业发展阶段不同,我们不能将几个指数的估值水平直接比较,来作出15倍市盈率的沪深300指数就是比25倍市盈率的中证500便宜的判断。


此时,我们就需要引入相对估值的概念,将指数与其自身的历史估值水平进行比较,来为指数当前的估值定性。


分位数”就是一个很好的相对估值概念,通俗的说,指的就是将一段历史数据从低到高排序,当前的数值在其中是排在百分之几。比如,班级里有100个学生,某次考试你拿了80分,你想知道自己在班级里处于什么水平,就要看看你的分数比百分之几的同学高分。通过将全班同学分数从低到高排序,你发现有90个同学分数都比你低,你的成绩百分位数就是90%,也就是你比90%的同学要高分。


下面两张图是各个指数的市盈率和市净率的五年百分位数图。



(数据来源:果仁网)


可以看到,在今年年初下跌前,上证50指数(黄色线)和沪深300指数(蓝色线)已经到了接近100%的百分位,也就是它当时的估值水平差不多比五年来任何一个交易日都要高。这预示着大盘蓝筹的估值水平与其自身相比,已经处于历史高位,也为今年一月底以来蓝筹股的快速下跌埋下了伏笔。


反观创业板指(绿色线)和中证500指数(红色线),百分位数都处于相当低的水平,中证500指数的市盈率五年百分位数甚至归了0,也就是创了近五年估值水平的新低,这给今年以来中小盘个股的反弹创造了非常有利的条件。


通过分析指数的估值水平,我们能有效规避高估值的指数,买入低估值的指数,在投资的大方向上不犯原则错误。

  

下表为各大指数的估值一览表:

*统计时间截止至2018年4月17日

(数据来源:果仁网、笔者整理)

04

指数基金的投资机会


2009年4月18日-2018年4月18日这十年间,扣除所有股息分红后的沪深300指数总收益约为40%,中证500指数约为88.99%,中证1000指数约为115%,这大致上是这十年中国股票市场大盘股、中盘股和中小盘股的历史整体收益率。当然,由于指数是不含股息分红的,真的全部持有对应的成份股,收益率会远高于指数本身的涨幅。用不同的10年窗口统计,收益率会有所差别,但有一点是不容置疑的,就是中国股市确实长期上涨,也确实为投资者贡献了远超国债理财和储蓄的收益。


想获得一个指数的整体收益,我们需要做的是将指数内所有成分股都买了。这一点对个人投资者来说,几乎是不可能的。为满足这一需求,基金公司发行了指数基金这一投资品种。基金公司将募集到的基金,代替投资者投在指数对应的成分股内,让投资者用很低的成本,高效率地复制指数走势。


进一步地,基金公司为了发挥一下自己的才能,会在指数成分股的基础上,通过主动调整每个股票的仓位,来试图获得超过该指数本身的收益。这类会主动调整的指数基金,就叫做指数增强基金。


沪深300、中证500和中证1000的指数基金有非常多。考虑到中国市场交易活跃,散户不理性的特点,一般情况下主动调整的指数增强基金,确实能获得不少超过指数本身的收益。


基于上文所述的数据结论,站在当下中证500及中证1000都到了5年估值分位数底部的背景下,投资者可以考虑寻找中证500及中证1000相关的指数增强基金参与,比如“创金合信中证500指数增强A(002311)”和”创金合信中证1000指数增强A(003646)”两只基金。目前投入,预期三到五年的复合年收益率能在15%左右,当然,很可能更多。



(数据来源:通达信)


(数据来源:通达信)

 

上面两张图是两只指数增强基金与对应指数的走势叠加图。红色线是基金收益曲线,灰色线是其对应指数。


可以看到,它们都完美的复制了对应指数的走势方向,并且较大幅度地超越了指数成份股的平均收益。



*免责声明:股市有风险,入市需谨慎。本文章反映当前观点,该观点可能随着时间推移而改变。相关资讯及股票来源于公开信息。本文仅供参考,不构成投资建议,据此入市,风险自担。