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【国君宏观】通胀上行趋势确立了吗?——点评7月物价数据

国泰君安南京路营业部2022-08-20 10:25:08

文:国君宏观团队 联系人:解运亮、花长春

 

导读


通胀上行多重迹象已现,既有机遇也有挑战,应未雨绸缪早做准备。

 

摘要


CPIPPI双双高于预期,分别与非食品价格和生活资料价格有关。食品价格温和上涨,强于往年季节性表现,但并非CPI上升主因。非食品价格上涨较多,环比创近5个月新高并持平历年同期最高值,构成CPI上升主因。PPI同比小幅回落但高于市场预期,主要源于生活资料价格涨幅较大。

 

通胀姗姗来迟,机遇和挑战并存。2017年以来中国产出缺口已经转正,通胀上行动力正在逐渐积累,近期通胀上行的多重迹象已现,显示通胀上行趋势确立,警惕2019年滞胀风险。若通胀上行较快,将带来货币政策收紧压力,从而对宏观经济和资本市场形成抑制。但温和通胀有利于扭转社会消费品零售增速的下滑趋势,从而对中国经济形成支撑,且通胀回升能够带来必需消费品的投资机会。

 

事件


中国7CPI同比 2.1%,预期 2%,前值 1.9%

中国7PPI同比 4.6%,预期 4.5%,前值 4.7%

 

点评


一、CPIPPI双双高于预期,分别与非食品价格和生活资料价格有关

 

食品价格温和上涨,强于往年季节性表现,但并非CPI上升主因。7CPI同比上涨2.1%,较上月回升0.2个百分点,高于市场预期的2%,系今年4月以来首次回到2%上方。从环比看,CPI上涨0.3%,连续4个月下降后首次回升。其中,猪肉价格上涨2.9%,涨幅较上月进一步扩大,影响CPI上涨约0.06个百分点;全国多地高温降雨较多,不利于蔬菜的生产和储运,鲜菜价格上涨1.7%,影响CPI上涨约0.04个百分点(图1);时令瓜果大量上市,鲜果价格下降3.7%,影响CPI下降约0.06个百分点;其他食品价格有涨有落。总体看,食品价格环比由降转升,上涨0.1%,强于往年季节性表现(往年7月食品价格多为下降),但仅影响CPI上涨约0.03个百分点,尚不构成CPI回升的主要原因。

 

1  7月猪肉和鲜菜价格上涨,构成CPI上行动力

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

 

非食品价格上涨较多,构成CPI上升主因。从环比看,7月非食品价格上涨0.3%,较上月回升0.2个百分点,创近5个月新高并持平历年同期最高值(图2),主要受三方面因素拉动:一是暑期出行需求高企,机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨14.5%7.9%2.2%,三项合计影响CPI上涨约0.19个百分点,是CPI上涨的第一推动力;二是居住和医疗保健价格均上涨0.2%,合计影响CPI上涨约0.07个百分点;三是成品油调价影响汽油和柴油价格均上涨0.9%,合计影响CPI上涨约0.02个百分点。总体看,非食品价格上涨影响CPI上涨约0.28个百分点,系CPI回升的主要原因。

 

2  7月非食品价格环比涨幅持平历年同期最高值

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

 

PPI同比小幅回落但高于市场预期,主要源于生活资料价格涨幅较大。7PPI同比4.6%,较上月回落0.1个百分点,但高于市场预期的4.5%。从环比看,7PPI上涨0.1%,较上月回落0.2个百分点,但仍延续了上涨态势。分大类看,生产资料价格涨幅收窄,7月上涨0.1%,涨幅比上月回落0.3个百分点;生活资料价格涨幅扩大,本月上涨0.2%,创年内新高,上月为持平(图3),系PPI高于市场预期的主要来源。分主要行业看,油气开采业,燃料加工业和黑色金属加工业等涨幅较上月回落;有色金属加工业,化学品制造业等由升转降;电子设备制造业和煤炭采选业等涨幅扩大。值得一提的是,7PPI环比保持上涨,而同比小幅下降,反映了去年同期PPI基数有所抬高的影响。

 

 生产资料价格环比涨幅收窄,生活资料价格环比涨幅扩大

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

 

二、通胀姗姗来迟,机遇和挑战并存

 

通胀上行多重迹象已现。产出缺口可以理解为总需求相对总供给的偏离,产出缺口为正表征总需求强于总供给,反之则相反。因此,产出缺口的动态变化,理论上将带来通货膨胀的相应变化。历史数据也显示,中国产出缺口和通货膨胀通常保持同起同落,二者具有高度相关性。根据我们的测算,2017年以来中国产出缺口已经转正,表明通胀上行动力正在逐渐积累。近期,通胀上行的多重迹象已现:一是猪价触底回升,将从CPI的拖累因素逐步转为拉动因素;二是受种植面积、下游需求、进口替代等因素影响,国内大豆、玉米等大宗农产品价格仍存上涨空间;三是原油价格和进口价格上涨概率大,也带来输入性通胀上行压力。综上,我们认为通胀上行趋势已经确立,警惕2019年滞胀风险。

 

通胀上行既有机遇也有挑战,应未雨绸缪早做准备。挑战方面,若通胀上行较快,将带来货币政策收紧压力,从而对宏观经济和资本市场形成抑制。当前银行间市场流动性总体充裕,货币市场利率出现明显下降,但在通胀逐渐上升背景下,预计下半年央行将跟随美联储加息上调OMO利率1-2次,下半年银行间流动性面临一定收紧压力。机遇方面,适度的通胀并非洪水猛兽,温和通胀反而有利于促进经济增长。通胀逐渐回升,有利于扭转社会消费品零售增速的下滑趋势,从而对中国经济形成支撑。此外,对于资本市场而言,通胀回升能够带来必需消费品的投资机会,值得投资者关注。

 

特别声明


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